王中军，娱乐圈教父级别的人物，与王中磊一起创立华谊兄弟，并在资本运作层面上多次引领文娱产业之先河——用影视版权作为抵押，拿到银行融资；率先登陆A股；与明星进行资本绑定代替雇佣合约；高比例质押股权；影视对赌；跨界并购……
年，在华谊高调引入“三马”，王中军用36亿元定增绑定腾讯、阿里和平安时，估计各方都没想到，他们的这笔投资会被深度套牢。年8月，“三马”解禁，华谊股价已经超过腰斩，大佬们只能安心做一个“价值投资者”。
在寒冬袭来的资本市场，人心浮动，华谊股权质押行为一度被过度解读为王氏兄弟正在“套现”、准备“跑路”。一个公司的实控人长期保持9成以上的质押率，股价急跌之时，市场甚至给华谊“安排”了几条路，其中不乏实际控制人变更、公司易主的猜测与议论。
就在去年下半年，高比例质押危机在股价持续坠落过程中被引爆，影视板块的一批中小上市公司都遭遇“易主”，包括东方网络、中南文化、骅威文化。
迫在眉睫的债券偿付，就曾一度让华谊“火烧眉毛”，但通过大量抵押资产借钱，并且获得阿里影业7亿元借款之后，最终，华谊兄弟“逃过一劫”。
王中军宣布，永远不会放弃华谊的控制权。
然而，年业绩预告中近10亿的亏损，依然震惊市场。这是华谊上市以来首次的净利润亏损，前几年连续多起颇具争议的并购案积累了30多亿的商誉，犹如一头黑犀牛，终于要让上市公司付出延迟的代价。
在二级市场上，资本对业绩的短期变动会非常敏感，这种压力将直接反映在股价上。而在一些业内人士看来，华谊的主营业务没什么大毛病，此前在资本场上的过于长袖善舞才是最大的危机。
“92派”的崛起
网上一直流传着一个未经证实猜测，《与青春有关的日子》里高洋高晋的原型就是王中军王中磊兄弟。“大院儿”子弟们成长为掌握社会话语权的人士，回头去追忆属于他们的这个群体的历史。
中国企业家论坛创始人之一陈东升在提出“92派”的概念时，把王中军也算在其中。这一代企业家都是先在国家机关工作，很早就下海闯荡，自身努力加上改革春风，最终有所成就。而在王中军此后的创业生涯中，政策和圈子，是最重要的两个关键词。
部队家庭出身的王氏兄弟，一个是60年生人，一个是70年生人。王中军16岁就应征入伍，复员后曾在国家物资总局做过美术编辑，年后“下海”进入广告行业。年王中军赴美读书，年带着送外卖攒下的10万美元返京，拉着王中磊成立了广告公司“华谊兄弟”。据经济参考报，公司成立不到3年就赚了四五千万元，让一般广告公司望尘莫及。年，在圈子的帮助下，华谊兄弟正式踏入了影视行业。
王中军
投资英达导演的情景喜剧《心理诊所》，王中军拥有了影视投资人的身份。而后，在朋友的引荐下，一个日后在影视圈的资本运作高手——制片人董平带着姜文的《鬼子来了》和陈凯歌的《荆轲刺秦王》找上门来。华谊同时投资了这两部片子和冯小刚的《没完没了》，只有后者让华谊得到商业上的回报，但华谊的电影品牌就此立了起来。而冯小刚此后与华谊兄弟的交集越来越深，双方的命运也绑定在一起。冯小刚出走创业一年又归来，重获冯小刚的华谊拿出万和3%的股权以表重视，华谊上市时冯小刚套现2亿多元；华谊上市招股书中，《集结号》和《非诚勿扰》占华谊电影业务收入的40%和总营收的18%；冯小刚的东阳美拉被华谊高溢价收购，进行业绩对赌；后来的实景娱乐业务，冯小刚电影公社是首个落地项目。王中军曾在采访中对撒贝宁说，“如果没有小刚连续拍几个成功的电影，我可能也没有那么在乎这个行业。”
除了冯小刚，华谊年又将陈国富“收入麾下”，这位金牌监制对华谊生产影片的水准提供了保障。此外，王中军还将目光投向了相对稳定的电视剧业务，用华谊股份为代价邀请到了张纪中、张国立、赵宝刚和康红雷。
华谊寻求多元化发展，从电影向关联行业辐射，首先做的就是明星经纪。当时李冰冰的经纪人王京花与王中军一拍即合，组建起后来被称为“中国艺人经纪的黄埔军校”的华谊经纪。年，艺人经纪的营收占比曾高达31.1%。
从广告到影视，王氏兄弟迅速扩大其人脉。年，华谊拿到了第一笔大融资，同样热爱宝马车的太合房地产的董事长王伟投了万。在中国企业家俱乐部，王中军结识了马云，在马云的建议下，华谊决定进一步借助资本的力量。马云、江南春、虞锋和鲁伟鼎参与了华谊上市前的最后一轮融资。
“我觉得现在企业家，交朋友是第一生产力，高过你所有的生产力。”年，王中军接受新浪财经采访时如是说。
而王中军在这过程中很快就摸清了资本运作的窍门。
在上世纪90年代影视业的萧条时期，华谊起步阶段融资艰难，贷款门槛太高、投资少之甚少，王中军“为了拍一部电影只能下狠心把自己收藏的画、房子统统抵押，贷款拍电影。”
之后有了一些声名，融资环境也宽松了。王中军玩起了“股权融资+股权回购”的游戏，先从原股东手中回购股权，再向新投资者出售股权融资，先后获得雅虎中国、分众传媒等机构的资金4亿多元。随后，开了用影视版权抵押获得银行信贷的先河。冯小刚《夜宴》获得深发展1亿元额度的担保贷款；招行的马蔚华则更进一步，以《集结号》的全球版权为质押标的，向华谊提供了万元的无担保授信贷款。而在一系列“文化产业新政”出台后，华谊兄弟于年登陆A股“创业板”，成为“中国娱乐第一股”，也令一众明星、导演身价暴涨。
“从抵押、无抵押，到授信、上市，几次融资新模式都是‘华谊’创造的，让金融部门看到了影视行业的光明前景。”王中军说。
像王中军在去年6月澄清质押事项的公告中所说，人才是核心竞争力。而导演、艺人资源的流失则是巨大的风险项。冯小刚那次一年的创业试验就曾让王中军遇到一大“挫折”，王中军明确表示“我是依赖冯小刚的”。王京花离开公司时，一半的明星也离开了，纷纷自立门户，那次事件被认为是华谊的大地震，舆论一度夹杂着“崩盘”的质疑。
也许是早有忧惧之心，年上市之初，王中军就跟高管团队强调：华谊兄弟要“去电影化”。降低业务波动风险——这是一个非常成熟的现代企业管理的思路，也是资本市场需要的故事。华谊的二次转型也从那一天开始。
转型与迷失
“我觉得只做电影肯定不行的，因为我做了这么多年电影，我确实了解电影产品，电影产品不能完全掌控。”王中军在华谊上市后不久，开始了“去电影化”的宣讲。
年华谊兄弟以1.5亿元注资掌趣科技，年限售股解禁就开始减持套现。而就在同一年，“去电影化”的战略得到最密集的落实。当时王中军只给华谊的并购团队定了三个目标：利润在一个亿以上、互联网游戏第一阵容以及绝对不能超过12倍PE。
华谊年收购了银汉科技、浙江常升、永乐影视，参股江苏耀莱，业务涵盖了电影、电视剧、游戏、影院、艺人经纪等板块，在产业布局上更加完整。在此前后，大小的并购案达十多起，进一步渗透到房地产、互联网软件、咨询等多个行业。华谊从一个电影公司扩张成为一个覆盖多元产业的集团，资产规模迅速膨胀，随之而来的还有高额商誉。
银汉科技自制的多款游戏表现十分出色，而与华谊的影游联动则不尽如人意。但通过投资游戏公司，王中军看懂了“中国互联网真正赚钱的无外乎就是游戏加广告”。华谊对两家游戏公司的布局逐渐变了味儿，更像是追求财务回报的投资。多次出售掌趣科技股权，累计套现25亿元；银汉科技抛售25.88%股份，套现6.47亿元。“账面浮盈将近20倍，只用了两年多时间，这恐怕是很多私募也做不到吧？”王中军在一次采访中流露出得意。
这之后，华谊微调了之前的说法，提出“去电影单一化”，并公布了三驾马车的业务格局。以电影、电视剧、影院为主的传统影视业务交给了王中磊，王中军则负责新开辟的实景娱乐和以游戏、新媒体、粉丝文化为核心的互联网业务。王中军在采访中称，自己负责“想象”，王中磊负责执行。
业务重心的调整直接反映在了营收上，华谊兄弟没能跟上整个影视行业那几年的高速发展。在此后几年间，不断抛售游戏公司股票获得的投资收益甚至还承担了“遮羞布”的作用——核心利润增幅持续下滑，主营业务营收两次下滑、年一度出现亏损，盈利靠投资。
数据来自东方财富Choice
对资本运作已经十分娴熟，华谊通过大手笔溢价并购导演、明星公司，签署对赌协议，让资产规模继续滚雪球。年，2.52亿收购注册三个月的浙江常升70%的股份，绑定张国立；年，7.56亿元收购成立仅一天的东阳浩瀚70%的股权，溢价超百倍，绑定李晨、Angelababy、冯绍峰、杜淳等艺人；同一年，10.5亿元收购资产为负的东阳美拉，绑定冯小刚。前两家业绩承诺在年“爽约”，冯小刚则勉强完成。而业绩对赌期过后，导演、明星资源能否继续贡献业绩，是一个难以排除的风险。
王中磊年曾表示，希望到年底，互联网娱乐板块能为公司贡献三分之一的利润。也只有那一年，互联网娱乐占比超过30%，此后随着华谊减持游戏公司股权，业务占比逐步回落，直到年年报和年中报，占比只剩下7.77%和1.53%。银汉科技年就退出并表范围。
至于另一架马车实景娱乐（报表中列为“品牌授权及服务”），华谊采用的是“杠杆”玩法，除了苏州项目，其余大部分以很少出资甚至不出资的方式，以PPP等模式撬动地方政府、社会资本。目前，已有20个类似项目推进，但却只有冯小刚电影公社和苏州项目开业。
王中军曾向前去调研的机构拆解其实景娱乐盈利模式：第一，品牌使用费，平均一个项目1亿元；第二，股权收益；第三，收益分成，8%以内。他还设想，“一个项目年人流量万，人均消费含门票在内元，20个项目将有亿元的总体量，抽成8%或以内，这个就不得了，况且这块收益是税后的，这是华谊最稳定、最安全的收入。”而事实上，实景娱乐板块年占华谊兄弟总营收比重仅为6.56%，且在年前三季度营收不增反降：营收15,.42万元，同比下降57.11%，”主要是因为各项目推进进度存在时间性差异”。短期内，实景娱乐对华谊来说，仍只是一项美好愿景。
品牌授权及服务业务营业利润，数据来自东财Choice
在“去电影化”战略失利后，华谊兄弟近年来进入“拨乱反正”时期，整体经营战略随仍然是“大娱乐生态布局”，但从业务营收趋势来看，重新回到了以影视娱乐为主业的经营模式。截至年中报，影视娱乐版块营收占比回升到了92.5%。
而在这期间，华谊经历了重大的人事调整。王中军逐渐从具体业务层面退隐，王中磊年开始全面掌舵华谊。而业内众所周知，王中军被马云称为“最懒CEO”，每天基本只工作半天，能保证十小时睡眠。弟弟则完全相反，对拍摄场景和细节极度天津治疗白癜风医院小儿白癜风怎么治疗
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